今年出口可能再超预期(天风宏观宋雪涛)
和过去三年一样,今年出口或继续超预期,全年实现正增长。制造业依然是投资中的亮点,政策又会出现预期差。
另一个不可忽视的因素是出口价格。
2022年价格同比均值超8%,对出口增速(美元计价)形成明显贡献,而价格和PPI密切相关,去年下半年PPI同比已经转负,但今年PPI有望维持韧性。以原油为例,目前布伦特油价自去年12月至今已经在75美元的支撑位横盘了2个多月,考虑到地缘政治冲突升级可能带来新的供应链冲击,叠加原油低库存和需求回升,油价有望继续维持韧性,即价格因素对于今年出口增长还会形成支撑。
除了外需,出口也受到份额的影响。过去三年,中国出口份额明显上行并保持高位,2022年前三季度即使受油价和疫情影响,ITC口径出口份额也仅回落了0.1个百分点(大宗商品价格上涨利好上游国家份额提升)。市场对今年出口份额下滑的担忧,实际上都不足为虑。
一个担忧是根据海外经验,疫情政策优化后可能出现劳动供给不足、供应链效率下降的问题。但这个顾虑已经被数据打消了,1月虽然有春节和疫情的双重影响,但PMI从业人员指数上行了2.9个百分点至47.7%,生产指数上行了5.2个百分点至49.8%。(详见《谁是劳动力下降的元凶》)。在去年国内疫情反复持续扰动国内生产的情况下,前三季度我国出口份额也仅仅小幅回落了0.1%,出口总额同比2021年增长了7%,今年在疫情政策优化的背景下,国内出口供应链会更加高效,出口份额反而会更有韧性。
另一个担忧是国际政治格局变化,导致供应链整体外迁。这一因素相比于过去三年并没有改变,一部分高技术行业出于安全考虑,减少在中国投资或增加海外设厂,比如中国的芯片半导体和专业科学仪器在2022年出口增速低于整体水平(见图11)。但在效率优先的行业里,中国依然是份额的受益者。原因是在地缘冲突、能源体系和供应链重构的状态下,产业链的稳定性和完备性是和生产运营成本同等重要的优势,体现在数据上是2022年外商对华直接投资额同比增长了8%,高于疫情前五年同比均值4%。2023年,地缘政治冲突和国际秩序重构还在继续,中国在效率优先行业还有可能获得额外的出口份额增长。
总的来说,2023年内外经济可能和市场年初设想的不一样。
1、美国经济比预期要好,不会出现深度衰退(硬着陆),只是正常的库存周期回落(详见《美国经济可能“不衰退”》)。
2、中国出口可能和过去三年一样继续超预期,全年出口实现正增长(过去三年增速同比13.4%)。
3、在出口超预期和内需修复的支持下,国内制造业投资继续维持着较高增长,相比于地产和基建,制造依然是固定资产投资里的亮点。
4、而出口超预期,叠加开年以来国内经济金融数据整体表现亮眼,年初政策发力稳经济的诉求或将低于市场预期,整体节奏后置。这或又成为市场的下一个主要预期差。
注:
1.工资增速为非农员工平均周薪,历史分位数从2007年开始计算
2.消费率=居民人均个人消费支出/人均个人收入
风险提示
海外需求回落超预期,美国经济衰退,中国出口份额明显回落。
团队介绍
宋雪涛 | 宏观首席研究员
中证协培训讲师,保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员,CF40特邀研究员,发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师(前15名),2021年金牛奖最佳分析师(第3),2020、2021年Wind金牌分析师(第3)、上证报最佳分析师(第5),2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师,2020年21世纪金牌分析师(第5),2020、2021年入围新财富最佳分析师。
向静姝 | 研究员
曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股美债研究。
林 彦 | 研究员
曾任职于弘尚资产(红杉资本在中国的证券资产管理平台)量化投研部门,负责商品期货投资条线。武汉大学金融工程硕士,主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张 伟 | 研究员对外经济贸易大学金融学硕士,主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员中央财经大学产业经济学硕士,主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。