老外看中国：2019年四季报

2020年2月19日（持续更新中）

三季度总结请参考如下链接：老外看中国3Q19总结篇: 展望积极比例提升；科技电子改善，消费整体稳健

雅诗兰黛增长强劲，布局小城市和线上渠道，疫情导致关店，预计三季度恢复；欧莱雅各业务强劲，线上占比五成，预期疫情过后消费更强劲；Tapestry中国下滑，疫情影响收入，中国生产不到10%，故对供应链影响可控；BP预计疫情降低需求30~50万桶/天，与滴滴合作中国新能源充电设施；西门子中国表现稳健尤其是软件业务，寻找备选供应渠道应对疫情；诺和诺德中国稳健增长，关注疫情对供应链和需求影响（2月19日）

►     雅诗兰黛（EL-US，2018年中国地区收入占比12.6%），中国市场强劲增长，布局小城市和线上渠道；疫情导致关店影响配送，预计三季度恢复。得益于“双11”与圣诞新年节假日，公司四季度（2020财年第二财季）收入达到46亿美元，固定汇率下同比增长16%，为20年来最高内生同比增速。分产品看，皮肤保养产品和香水产品同比增速最高，固定汇率计算下分别达到28%和9%，主要由Estée Lauder、La Mer以及奢侈和季节性香水品牌驱动。亚太地区中，大中华区实现强劲的双位数增长，其中中国市场引领着每一个品类及渠道板块的收入增长，同时实现各个城市、品类及渠道的广泛基础增长。通过布局小城市，目前公司的线下门店已覆盖到中国的123座城市。此外，得益于线上与线下对于“双11”的宣传和在天猫平台上的品类扩充策略，公司四季度线上收入突破翻倍增长，“双11”销售额创历史新高，其中Estée Lauder品牌产品荣登天猫“双11”榜单。中国的线上业务发展迅速，目前已成为所有国家中线上业务占比第一的市场。通过线上业务采集的数据，公司可以针对全国600多座具备购买需求的城市布局线下渠道。公司的高档香水品牌也在逐渐获取中国市场，公司计划将于今年继续推出新款奢侈香水产品。

受新冠疫情影响，零售店关门（占2/3）、营业时间缩短（占1/3）、旅游零售客流下降等因素将对公司未来几个月业绩带来一定压力。此外，物流公司及配送中心的停运也给线上业务造成了短期的影响。但根据历史经验，管理层预计公司业绩将于2020年三季度逐渐恢复。公司制定了相关恢复计划，针对旅游零售客流大幅减少，公司将通过提高顾客购买转换率来抵消部分负面影响。公司看好目前政府的疫情防控措施，同时管理层认为中国整体经济环境及旅游零售行业的恢复对公司业务尤为重要，将通过投资等方式助力于中国消费市场及旅游零售合作伙伴在疫情后的恢复。疫情以来公司已累计捐款500万元人民币。为了支持公司在中国的长期发展，公司计划在华投建运用前沿技术及设备的世界级研发中心，不断跟进中国市场的消费需求的同时也将本地元素融入品牌。

►      欧莱雅（OR-FR，2018年中国地区收入占比8.3%），中国各业务增长强劲；线上占比50%；公司预期疫情过后消费市场将更强劲。得益于中国地区收入强劲增长拉动，公司2019全年收入达到299亿欧元，可比增幅达到8%，固定汇率计算下同比增长9%。亚太地区实现26%的同比增幅，其中中国市场收入同比增长35%，主要得益于受“双11”业绩驱动。分渠道看，线上与旅游零售业务分别实现了超过20%的同比增幅，其中中国市场线上业务收入占比接近50%。分产品看，得益于与美发市场变化趋势同步的转型策略，专业化妆品（Professional Products Division）收入同比增幅达到3.2%，高于市场增幅的2.5%，其中中国地区收入同比增长46%，受染发品牌L'Oréal Professionnel和专业头发护理品牌Kérastase驱动，增幅主要来源于线上和美发店渠道；大众化妆品（Consumer Products Division）全年收入同比增幅达到3.3%，其中中国地区收入同比增长约30%，大大超出中国大众美容市场同期10%的增幅。同时得益于“双11”活动，线上收入实现55%增幅，旗下品牌巴黎欧莱雅（L'Oréal Paris）荣登“双11”美容品牌榜首。此外公司为了迎合东方美学标准而新收购的韩国女装品牌Stylenanda在中国推出后市场反应火热。活性健康化妆品（Active Cosmetics）2019年全年收入同比增长15.5%，创20年以来最高增幅，其中中国市场实现54%增幅，主要由线上渠道驱动；高档化妆品（L'Oréal Luxe）实现14%的全年收入增幅，其中中国市场全年收入同比增长39%，旗下品牌占据中国市场十大品牌榜单四席。基于香水市场在全球的稳健增长趋势，管理层认为香水产品对公司高档化妆品业务具有重大战略性意义，未来将收购更多具有潜力的香水品牌。

管理层认为新冠疫情会对中国业务及亚洲旅游零售市场带来影响，但根据经验来看疫情过后的消费市场往往会比以往表现更加强劲。

►     Tapestry（TPR-US，2018年中国地区收入占比14.7%）。中国小幅下滑；疫情将造成损失；中国生产不到10%，故对供应链影响可控。19年四季度（财年20年2季度），公司收入同比增长1%，其中中国地区收入同比下降2%。分品牌来讲，蔻驰（Coach）四季度全球同店收入同比增长2%，中国大陆表现强劲但香港地区持续疲软。同时，该品牌在双十一期间取得了优异的成绩，并在当地团队的帮助下推出了极具吸引力的线上数字内容。此外，从去年12月正式开业到今年年初开始在天猫试运营，蔻驰取得了很强的发展动能，公司估计近90%的天猫客户都是蔻驰的新客户。在天猫的女士手袋类别中，该品牌在全球品牌中排名最高，同时也继续在其他电商平台（包括蔻驰官网以及微信）上获得增长。Kate Spade四季度全球同店收入同比下降4%，但在中国地区取得了可观的增长。同时，尽管中国市场表现强劲，但Stuart Weitzman的四季度收入同比下降7%。

近期爆发的新型冠状病毒导致了公司商店客流量的大幅下降，而且公司已经将中国大部门门店关闭。因此，鉴于中国目前冠状病毒发展的趋势，公司预计财年后半年可能会因此遭受2亿至2.5亿美金的收入损失。冠状病毒带来的负面影响主要集中在蔻驰和Stuart Weitzman，对KateSpade的影响很小，因为该品牌在中国的市场仅为4%左右。谈及病毒对其供应链的影响时，管理层提到公司已将绝大部分产品的生产迁移到中国以外的其他地区，中国地区制成品的产量不到10%，而且公司正在积极地管理和分配库存以满足全球不同地区的需求。总体而言，管理层提到公司对品牌在中国乃至全球的长期机会没有发生改变，并且其推动内生增长和盈利能力的战略方针也没有发生动摇。

►     BP（BP-GB，2018年中国地区收入占比9.9%），预计疫情降低需求30~50万桶/天；与滴滴布局中国区新能源汽车充电站。受较低的重质原油差价和液化气开采量双重影响，公司第四季度重置成本利润（replacement cost profit）为26亿美元，同比下降将近26%。公司扣除利息和税金前重置成本利润（replacement cost profit before interest and tax）总计34亿美元，同比下降37%，其中上游业务录得27亿美元，同比下降31%；下游业务录得14亿美元，同比下降36%。公司上游业务主要受原油价格影响，尽管原油需求低迷对油价的下行压力已经大部分由OPEC减产和美国在岸产量减速所抵消，但最近的新冠疫情还是对短期内原油价格产生负面影响。公司认为新冠疫情将重创2020年原油的需求量，预计2020年原油需求相较疫情前将每天下降30万至50万桶。

下游业务方面，公司正在积极拓展战略合作伙伴，在中国、墨西哥和印尼3个国家中已经覆盖了1,250个零售网点。同时，公司和滴滴出行已成立合资公司并正在布局中国区的新能源汽车充电网络。向前看，公司计划在能源市场上布局中国、德国及英国的新能源车市场，并加新市场的开发。

►     西门子（SIE-US，2018年中国地区收入占比9.5%），中国表现稳健尤其是软件业务；寻找备选供应渠道应对疫情。公司四季度（2020财年第一财季）收入同比下降1%；订单量接近去年同期纪录新高，但同比因高基数导致仍下降4%，不过中国地区订单量达到27亿欧元，同比增长19%。分产品，自动化业务收入在欧洲、美国地区普遍下降，中国地区表现相对较好，同比仅下降1%；软件业务收入同比增长5%，订单量同比增长33%，其中中国地区订单量实现双位数增长。库存并没有因节前补货而受到大的影响，通过近一个月对于库存的关注，管理层认为1月或1季度的渠道库存将不会出现积压。管理层认为由于中国经济增长处于近十年来最低，公司在不断调整发展策略以度过难关。一方面，针对部分制造产出小幅提升的产业，公司正在不断利用自己的自动化业务和软件业务扩大市场；另一方面，尽管目前机械制造和汽车行业疲软，公司在密切关注行业变化的同时也注意到其中积极的迹象。目前公司的中国数字化工业（Digital Industries）团队正在积极应对市场的变化。

为了减小疫情对公司供应链带来的影响，公司组建的紧急应对小组正在积极寻找备选供应渠道。此外，管理层认为中美签署第一阶段贸易协议将利好公司在中国受限制的软件业务，这可能将抵消部分疫情对供应链带来的负面影响。

►     诺和诺德（NOVO.B-DK，2018年中国地区收入占比11.5%），中国地区强劲增长；关注疫情对供应链和需求影响。得益于国际业务的强劲表现（2019年度固定汇率计算下国际业务收入同比增长11%），公司2019年度固定汇率计算下整体销售额同比增长6%，其中中国地区固定汇率计算下收入达到128亿丹麦克朗，同比增长12%。按产品看，糖尿病相关产品全年收入达到125亿丹麦克朗，同比增长12%，占中国糖尿病市场的27%，其中胰岛素产品（Insulin）收入同比增长11%，占中国胰岛素市场的47%；胰高血糖素样肽-1（GLP-1）收入同比增长70%，占中国GLP-1市场的93%。

管理层认为目前还无法给出新冠疫情对业绩影响，但市场已经发生变化，各大医院已经纷纷将解决新冠疫情放在首位，慢性疾病治疗被搁置次要。公司将继续密切关注供应链恢复的进展及变化，但目前影响不大。向前看，公司计划于2020年上半年在中国申报Ozempic的糖尿病治疗新药。